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市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將從美玉米轉向小麥
發(fā)布日期:2021-06-11  來(lái)源:和農牧業(yè)集團  發(fā)布:admin

第一部分 前言概要

美國農業(yè)部發(fā)布的2021/22年度玉米結轉庫存高于大多數貿易商的預測,預計新年度供應問(wèn)題將略有緩解,新年度庫銷(xiāo)比走高不支持美玉米繼續上行。另外美國播種較快,天氣也適宜,巴西也有降雨,前期天氣升水將被修復,使得美玉米期價(jià)回落,利空國內期價(jià)。國內因為進(jìn)口及替代增加,供應較為充裕。在小麥玉米價(jià)差巨大的情況下,小麥的大量供應將使得玉米替代壓力更大,且較難對高位的玉米價(jià)格帶來(lái)很大提振,可能只有情緒性的利好,情緒性利好過(guò)后反而會(huì )因為擠占玉米需求,使得玉米價(jià)格回落。加上政策面點(diǎn)名玉米,也不支持玉米價(jià)格再大幅上漲,短期預計期價(jià)震蕩調整。

對后期交易來(lái)說(shuō),我們可以關(guān)注一下小麥上市期間,搶購小麥對于玉米期價(jià)的帶動(dòng)作用,目前美玉米帶動(dòng)玉米期價(jià)回落可能會(huì )給出一個(gè)好的階段性低點(diǎn)布局多單,關(guān)注玉米期價(jià)2600附近的企穩做多機會(huì ),淀粉做多也可同時(shí)關(guān)注。另一方面,我們可以關(guān)注玉米與淀粉價(jià)差的區間操作機會(huì )。我們認為隨著(zhù)玉米替代品進(jìn)口玉米和國產(chǎn)小麥價(jià)格走高,玉米期價(jià)因為替代品價(jià)格較低,被拉開(kāi)的與淀粉的價(jià)差也將因此修復,因此我們在淀粉玉米價(jià)差再擴到到500以上時(shí),逐步可以繼續關(guān)注做縮機會(huì )。

第二部分 基本面情況

一、美玉米影響近期國內期價(jià)漲跌

從4月份開(kāi)始因為市場(chǎng)炒作巴西干旱,玉米產(chǎn)量下調,美國低溫影響播種及中國大量采購美玉米,帶動(dòng)美玉米期價(jià)持續走高,對應著(zhù)國內進(jìn)口美玉米成本一路走高,市場(chǎng)炒作進(jìn)口成本提升帶動(dòng)國內玉米走強的邏輯,國內玉米期價(jià)也一路上行。我們從下圖美玉米進(jìn)口成本和C2109期價(jià)走勢可以看到,它們在4月以來(lái)走勢高度一致。而到近期,隨著(zhù)美國降雨種植進(jìn)度加快,巴西也將出現急需的降雨,天氣炒作結束,期價(jià)快速回調打掉天氣升水。我們可以看到自5月中旬以來(lái),美玉米期價(jià)快速回落,進(jìn)口成本也從2800元/噸以上快速回落到2600元/噸以下,前期對基于美玉米大漲帶動(dòng)國內上漲邏輯來(lái)炒作的資金快速撤離。當然近期國常會(huì )兩次點(diǎn)名大宗商品,發(fā)改委更是直接點(diǎn)名玉米,政策面調控預期加強也加快了玉米期價(jià)的回落。潮水退去,內外盤(pán)玉米同步回落。

圖1:美玉米進(jìn)口成本-C2109走勢

數據來(lái)源:wind資訊

圖2:美玉米種植進(jìn)度(%)

數據來(lái)源:wind資訊

圖3:美玉米周度出口裝船

數據來(lái)源:天下糧倉、wind資訊

圖4:美玉米出口至中國

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目前在美玉米大幅回調之際,我們可以再來(lái)推演下后期行情的可能發(fā)展路徑。首先我們先來(lái)看一下美玉米的情況,從目前USDA報告來(lái)看,下年度隨著(zhù)美國產(chǎn)量回升,庫銷(xiāo)比也將回升,而這也將使得美玉米庫銷(xiāo)比較難下降到2012/13年度同期的水平,這樣供需面上可能較難支撐美玉米期價(jià)達到800美分以上的高度。不過(guò)在美國天量貨幣寬松下,后期美國的貨幣政策也將影響美玉米的權重。但至少目前來(lái)看,美國貨幣收緊的預期有提前可能加上目前天氣炒作告一段落,美玉米期價(jià)短期再創(chuàng )新高難度較大。下一個(gè)炒作點(diǎn)可能要等到7-8月份的天氣炒作。而就目前期價(jià)來(lái)看,進(jìn)口玉米成本落在2500-2600元/噸區間可能較大,這也是后期南方參考的一個(gè)替代谷物價(jià)格區間。

圖5:美玉米供需

數據來(lái)源:天下糧倉、wind資訊

圖6:玉米及替代品進(jìn)口(萬(wàn)噸)

數據來(lái)源:天下糧倉、wind資訊

進(jìn)口谷物方面,本年度截至目前累積進(jìn)口玉米1319萬(wàn)噸,同比增加1000萬(wàn)噸。玉米及替代品累積進(jìn)口2473萬(wàn)噸,同比增加1781萬(wàn)噸。從目前的采購進(jìn)度來(lái)看,本年度玉米進(jìn)口量已經(jīng)超過(guò)3000萬(wàn)噸,較去年大幅增加,預計本年度進(jìn)口谷物及替代品量同比有望增加3400萬(wàn)噸。進(jìn)口玉米價(jià)格將對國內玉米價(jià)格影響的權重在加大,內外聯(lián)動(dòng)性在近期走強也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

二、小麥暫時(shí)停拍,新麥即將上市,搶購熱情高漲,但難帶動(dòng)玉米現貨

目前拍賣(mài)小麥累計成交量超4258萬(wàn)噸,較去年增加約3358萬(wàn)噸。因為小麥上市將近,從5月第二周開(kāi)始,小麥暫時(shí)停拍,預計后期將重啟拍賣(mài)。因為之前官方發(fā)言提到:小麥和稻谷有一部分用作飼料,不會(huì )對我們的口糧安全產(chǎn)生任何影響?!眹?huì )兩次替代大宗商品,發(fā)改委也點(diǎn)名玉米,政策面不支持玉米價(jià)格再大幅上行,因此后期政策谷物投放仍有望持續,以平抑玉米價(jià)格。

圖7:小麥-玉米價(jià)差

數據來(lái)源:銀河期貨、wind資訊

圖8:小麥拍賣(mài)

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目前來(lái)說(shuō),小麥主產(chǎn)區河南和山東的小麥價(jià)格在2530-2590元/噸區間,今年因為市場(chǎng)強烈看漲小麥,使得小麥價(jià)格并沒(méi)有出現往年新麥上市前的季節性回落,反而在近期華北即將麥收前,有逐步漲價(jià)的苗頭。這樣來(lái)看,后期小麥的價(jià)格超過(guò)歷史高點(diǎn)2700元/噸預計也是大概率,并有可能使得2700元/噸成為一個(gè)重要的支撐位,也會(huì )抬高玉米的底部。市場(chǎng)搶購小麥也有望帶動(dòng)玉米價(jià)格走強,搶出的價(jià)格高點(diǎn)也將決定玉米價(jià)格的高點(diǎn)。從目前官方對大宗商品價(jià)格的關(guān)注以及小麥主糧的地位,價(jià)格再像玉米這么上漲難度很大。即使漲上去,可能也想美玉米天氣炒作一般,從哪來(lái)回哪去。而小麥價(jià)格被搶高,抬高玉米價(jià)格的底部支撐倒是比較明確的一點(diǎn)。另外搶購的大量小麥必然會(huì )形成對玉米的大量替代,最后反而不利玉米現貨價(jià)格,造成小麥漲玉米跌來(lái)修復價(jià)差。

圖9:小麥進(jìn)廠(chǎng)價(jià)

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圖10:小麥拍賣(mài)

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三、飼料需求預計繼續增長(cháng)

據農業(yè)農村部監測數據顯示,4月份,能繁母豬存欄量環(huán)比增長(cháng)1.1%,連續19個(gè)月增長(cháng),同比增長(cháng)23.0%,相當于2017年年末的97.6%。目前生豬存欄量一直保持在4.16億頭以上,已經(jīng)基本接近正常年份水平。據飼料工業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示,4月份飼料總產(chǎn)量為2449萬(wàn)噸,環(huán)比增幅10.2%,同比增幅在18.5%,1-4月累計飼料產(chǎn)量8846萬(wàn)噸,同比增幅20.1%。4月豬飼料產(chǎn)量1090萬(wàn)噸,環(huán)比增加9.5%,同比增加69.8%。1-4月豬料累計同比增加74.2%,蛋禽料累計同比減少11.5%,肉禽料累計同比減少7.6%,水產(chǎn)料累計同比減少0.5%??傮w而言,預計豬料仍將維持同比較高的速度增長(cháng),但同比增幅將逐步縮窄,蛋禽了繼續下降,肉禽料預計仍有增長(cháng),總體飼料需求將因為豬料的大幅增加有較大幅度增長(cháng)。

圖11:全國工業(yè)飼料生產(chǎn)情況

數據來(lái)源:飼料工業(yè)協(xié)會(huì )

圖12:不同品種工業(yè)飼料生產(chǎn)情況

數據來(lái)源:飼料工業(yè)協(xié)會(huì )

圖13:22省市平均豬價(jià)(元/公斤)

數據來(lái)源:銀河期貨、wind資訊

圖14:22省市仔豬平均價(jià)(元/頭)

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圖15:生豬自繁自養養殖利潤(元/頭)

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圖16:外購仔豬養殖利潤(元/頭)

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四、后期關(guān)注焦點(diǎn)將轉向小麥

這樣從以進(jìn)口玉米為主的南方市場(chǎng),小麥替代為主的華北長(cháng)江流域,以及東北玉米為主的東北地區來(lái)看,分別伴隨著(zhù)美玉米上漲,小麥被搶購,東北玉米收購成本及倉儲資金利息走高,導致玉米底部支撐太高,而綜合來(lái)看,這個(gè)支撐將位于2600-2700元/噸附近,不過(guò)同時(shí),我們也可以看到,進(jìn)口玉米和國產(chǎn)小麥價(jià)格走高反而說(shuō)明他們對玉米的替代越來(lái)越多,供應越來(lái)越充足。所以后期玉米市場(chǎng)就變成供應寬松,同時(shí)底部逐步抬高的狀態(tài)。而對于期價(jià)高點(diǎn),我們預計2900-3000元/噸區間壓力較大,后期期價(jià)或將圍繞這兩個(gè)高低點(diǎn)區間波動(dòng)。與此同時(shí),國內玉米市場(chǎng)價(jià)格走勢也將分為兩個(gè)不同的價(jià)格表現,代表國產(chǎn)玉米價(jià)格的深加工企業(yè)收購價(jià)和代表飼料企業(yè)玉米價(jià)格的港口玉米價(jià)格走勢,同時(shí)港口玉米價(jià)格也因為飼料企業(yè)更多的使用進(jìn)口谷物和國產(chǎn)小麥替代,變成一個(gè)綜合國產(chǎn)玉米和替代品價(jià)格的均衡價(jià)格,港口價(jià)格也將弱于深加工價(jià)格走勢,同時(shí)他們的波動(dòng)也有可能階段性不再同步。而因此,后期我們對于淀粉和玉米期貨相對價(jià)差走勢的參考就可以重點(diǎn)轉為對深加工玉米價(jià)格和港口價(jià)格變動(dòng)的跟蹤,在淀粉產(chǎn)能過(guò)剩的背景下,他們參考的玉米價(jià)格不同使得這兩年其價(jià)差波動(dòng)區間也發(fā)生了較大改變。

對后期交易來(lái)說(shuō),一方面,我們可以關(guān)注一下小麥上市期間,搶購小麥對于玉米期價(jià)的帶動(dòng)作用,目前美玉米帶動(dòng)玉米期價(jià)回落可能會(huì )給出一個(gè)好的階段性低點(diǎn)布局多單,還是以前面的區間高低點(diǎn)作為參考。另一方面,我們可以關(guān)注玉米與淀粉價(jià)差的區間操作機會(huì )。我們認為隨著(zhù)玉米替代品進(jìn)口玉米和國產(chǎn)小麥價(jià)格走高,玉米和淀粉期價(jià)所對應的期價(jià)炒作邏輯也將發(fā)生改變,玉米期價(jià)因為替代品價(jià)格較低被拉開(kāi)的與淀粉的價(jià)差也將因此修復,因此我們在淀粉玉米價(jià)差再擴到到500以上時(shí),參考對應合約的價(jià)差高點(diǎn),逐步可以關(guān)注做縮機會(huì )。

圖17:錦州港(600190,股吧)收購價(jià)(元/噸)

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圖18:玉米9月基差

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圖19:玉米9月收盤(pán)價(jià)(元/噸)

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圖20:玉米91價(jià)差(元/噸)

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圖21:淀粉玉米09合約價(jià)差(元/噸)

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圖22:淀粉玉米01合約價(jià)差(元/噸)

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第三部分 行情展望

玉米:

美國農業(yè)部發(fā)布的2021/22年度玉米結轉庫存高于大多數貿易商的預測,預計新年度供應問(wèn)題將略有緩解,新年度庫銷(xiāo)比走高不支持美玉米繼續上行,另外美國播種較快,天氣也適宜,巴西也有降雨,前期天氣升水將被修復,使得美玉米期價(jià)回落,利空國內期價(jià)。國內因為進(jìn)口及替代增加,供應較為充裕。在小麥玉米價(jià)差巨大的情況下,小麥的大量供應將使得玉米替代壓力更大,且較難對高位的玉米價(jià)格帶來(lái)很大提振,可能只有情緒性的利好,情緒性利好過(guò)后反而會(huì )因為擠占玉米需求,使得玉米價(jià)格回落。加上政策面點(diǎn)名玉米,也不支持玉米價(jià)格再大幅上漲,建議維持偏空思路操作。

淀粉:

目前淀粉開(kāi)機高位,淀粉價(jià)格處于高位,抑制消費的同時(shí)也將增加替代,疊加當前需求較淡,淀粉庫存繼續累積并明顯高于去年同期。但淀粉目前仍走玉米原料成本定價(jià)的邏輯,走勢將取決于玉米現貨價(jià)格,在玉米價(jià)格有回調壓力情況下,淀粉本身庫存累積回調壓力也較大。

【交易策略】:

1.單邊:美國天氣好轉播種提速,美玉米期價(jià)調整拖累國內。國內政策調整加上替代品供應充裕,玉米和淀粉維持偏空思路。

2.套利:觀(guān)望。

3.期權:觀(guān)望。

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